出品：新浪財經上市公司研究院

作者：IPO再融資組/圖靈

近日，東莞四維材料科技股份有限公司（下稱“四維材料”）北交所上市申請獲受理，東莞證券保薦。

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四維材料核心產品是定制鋁板，報告期內收入占比皆超過了86%，但該產品的國內市占率連續下降，由2023年的2.42%降至2025年的1.75%。更重要的是，四維材料的毛利率較低，尤其是研發費用率遠低于同行可比公司均值。在“雙低”背后，四維材料原材料在主營業務成本中的占比超過95%，公司對前五大供應商的依賴程度超88%，對第一大供應商的依賴程度超50%，成本控制能力較弱。

此次IPO，四維材料計劃募資不超過3.26億元，2.7億元用于擴產，但公司產能利用率2025年降至80%。假如按照其他口徑（完全達產后）計算，公司2025年的產能利用率可能在60%左右，更不支持擴產邏輯。

核心產品市占率連年下降

招股書顯示，四維材料主要從事定制工業材料的加工和銷售，主要產品為定制鋁件，為客戶提供定制加工、現貨倉儲、物流配送、選材咨詢等一站式服務。公司銷售的定制鋁件直接用于各類鋁材零部件加工，最終應用于自動化設備、新能源、3C 產品、液冷散熱、機器人、軌道交通、航空、軍工等眾多行業。

2023年-2025年，四維材料營業收入分別為16.99億元、19.52億元、22.34億元，持續增長；凈利潤分別為0.53億元、0.67億元、0.6億元。2025年，公司增收不增利。

四維材料的業務結構中，定制鋁板收入占比最高，報告期內都在86%以上，2023-2025年的收入占比分別為92.56%、89.56%、86.63%。

不過，四維材料定制鋁板的市場占有率連年降低，可見公司在行業中的競爭地位。根據中國有色金屬加工工業協會和安泰科發布的報告，2023-2025年，四維材料定制鋁板的銷量在國內的市場份額分別為2.42%、2.13%、1.75%。

四維材料的一個困境還體現在銷售市場高度集中。2023-2025年，公司主營業務收入來自于華南地區收入的比例分別為88.05%、89.96%、90.37%。公司前五大客戶中，四家來自東莞，一家來自佛山。

產能計算準確性待考

此次IPO，四維材料計劃發行新股不超過 2000萬股（含本數）；若包含采用超額配售選擇權發行的股票數量在內，公司本次擬向不特定合格投資者發行股票數量不超過2300萬股（含本數），計劃擬募資不超過3.26億元，分別用于定制鋁件智能化生產基地建設項目（2.7億元）、信息化系統及研發中心升級建設項目（0.56億元）。

其中，四維材料計劃投入2.7億元的定制鋁件智能化生產基地建設項目，將擴大生產規模，也就是提高產能，但未公布新增產能的具體數據。

但值得關注的是，四維材料產能利用率已經有下降趨勢。2023年至2025年，公司產能利用率（以出貨重量計）分別為97.70%、100.13%、80.09%。2023年和2024年基本處于滿產甚至超負荷運轉狀態，但2025年因設計產能擴大，產能利用率大幅下降。

80%的產能利用率似乎也不算低，但最大的疑問是，四維材料產能計算的準確性有待商榷。招股書中，四維材料將“理論出貨重量”作為產能計算依據，披露的數據是11萬噸，但什么是理論出貨重量？

在招股書及新三板披露的定期公告中，四維材料在廣東東莞建設的現代化、智能化的生產倉儲基地，可實現日均加工生產能力超400噸，倉儲能力超1萬噸。

日均加工生產能力 400 噸，那么年產能理論上應該是14.6萬噸，而不是11萬噸。究竟是東莞基地還沒有完全釋放產能，還是另有他因，需要公司給出答案，這關系到公司再募資擴產的合理性及必要性。

假設按照年產14.6萬噸的產能計算，四維材料2025年的產能利用率約60.34%，這個數據更難以支撐再擴產邏輯。

研發費用率明顯低于同行均值

2023-2025年，四維材料毛利率分別為6.43%、6.76%和7.06%，均低于可比公司均值8.88%、8.35%、9.64%。

公司表示，除蔚藍鋰芯外，與其他可比公司不存在重大差異，主要差異系可比公司產品結構、各自從事的細分行業領域及市場競爭等因素不完全一致，導致公司與同行業公司毛利率水平存在一定差異。

四維材料較低的毛利率的背后，是成本控制能力很大程度上依賴上游，且成本中原材料占比較高。

2023-2025年，四維材料向前五大供應商采購占比連續三年超過88%，占比分別為 90.91%、90.62%和 88.39%。其中對明泰鋁業及其關聯方的采購占比超過50%，一度突破60%。雖然明泰鋁業作為A股上市公司，供應能力和資質沒有問題，但在單一供應商依賴度如此高的情況下，議價權幾乎掌握在對方手中。

除了供應商，原材料在主營業務成本中的占比也超過95%，四維材料幾乎沒有能力轉嫁成本上漲的壓力。2023-2025年，直接材料占主營業務成本比例分別為95.80%、96.04%、 96.23%。

與此同時，四維材料研發費用率僅為0.23%左右，遠低于同行業公司超過2%的平均水平。2023-2025年，公司研發費用分別為380.31萬元、414.33萬元、521.63萬元，研發費用占營業收入的比例分別為0.22%、0.21%、0.23%，顯著低于同行可比公司同期研發費用率均值2.4%、2.45%、2.43%。

低毛利率加低研發投入，這組“雙低”數據揭示了四維材料的真實定位。

四維材料表示，公司研發費用率低于同行業公司平均水平，主要系公司業務模式存在差異，所需要的關鍵要素投入不同。公司作為工業材料一站式服務商，解決的系下游不同應用領域不同使用場景的眾多客戶即時性、零散化、定制化需求，業務特點與上述上市公司存在較大差異。公司客戶需求呈現“快交期、多品種、小批量、定制化”特點，面對這樣的需求特點及訂單結構，公司核心競爭能力體現在一站式供應、數字化運營和智能化工廠管理，在前述相關投入金額較高，且一直在持續投入。根據會計準則核算要求，前述支出未能在研發費用科目核算，使得公司研發費用率較低。

招股書出現低級信披錯誤 東莞證券是否盡責？

四維材料“一股獨大”的股權結構也值得關注。截至 2025 年 12 月 31 日，何通海、胡斌、廖偉堅和謝行雯為公司的共同實際控制人，合計控制公司的表決權比例為 83.3242%。同時，何通海任公司董事長，胡斌任公司董事、總經理、董事會秘書，廖偉堅任公司董事、副總經理，謝行雯任公司董事、副總經理。

四維材料四名實控人不僅有超80%的表決權，在董事會也有多數席位，可以從各個層面牢牢控制公司。公司坦言，實際控制人可利用其在公司的任職和對公司的控制權，通過行使表決權、決策權等方式對公司的發展戰略、經營決策和人事任免等進行控制，若實際控制人對公司控制不當，將可能損害公司及其中小股東的合法權益。

四維材料還出現低級信披錯誤。招股書第284頁顯示，“報告期內，公司研發費用分別為 380.31 萬元、414.33 和 521.63 萬元”，414.33后面少寫“萬元”二字。

四維材料此次北交所上市的保薦機構為東莞證券，試問后者是否對招股書信披質量進行勤勉把關？前文提到的“產能”口徑，是否進行充分論證？這些問題有待釋疑。

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